20220501实盘周记

持仓表现及操作

本周操作：无。

年内收益：-10.75%。

本周持仓涨幅10.02%，全年最大回撤为22.18%。

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一周大事件

1、最好的教学时刻

本周可以说是上了一节最好的市场教学课程，我们平时都说要知道市场是由一群乌合之众组成的，其报价只能利用，不能预测。

按一周的时间跨度来看，上证指数从周一开盘的3030点，到周五收盘的3047点，微微涨幅0.56%。但是把这一周拆开看每一天的情况，就会感觉市场像疯了一样，从周一开盘3030点开始，到周三2863点，短短三天时间下跌5.5%。

如果说上证指数不具有太强的代表性，我们看沪深三百指数，这个被我们笑称为收益率基准的指数，从本周一开盘的3933点，到周五上涨到4016点，涨幅2.2%，但是其到周三最低3757点时跌幅4.47%。

指数代表着上市企业的平均值，都出现了如此大的波动，那我们持仓的个股来说波动就更大了。尤其是在周五，我所持有的六个标的，有四个涨幅超过10%，有一个涨幅超过7%，也算是第一次见到了。周五全天账户涨幅超过10%，一扫以往的阴霾，就这一天就远远跑赢了沪深三百这个收益基准指数的全年涨幅8%，这多出来的8%就是不断读书、不断看财报、不断跟踪公司信息的奖励。

有的朋友问，为什么周五会涨这么多呢？其实上涨就是最好的上涨理由，在上涨的过程中越来越多的利好消息就会放出来，甚至有些时候原来被当做利空的消息，这时候也会被当作利好消息来看待。

就像政策一样，有差的时候，就会有好的时候。经济增速快、发展好的时候，就要踩踩刹车，让市场保持冷静；经济增速慢、形势差的时候就要踩踩油门，给市场注入一些信心。总体来说，在时间拉的足够长的时候，总是会“功过相抵”。因此我们也没有必要去对政策进行预测（主要是没这个能力），不管差的好的，我们都要坦然面对，淡然接受，这样才能让自己始终保持在市场中，从而享受到超过市场平均收益的利益。

2、洋河2021年报及2022一季报简析

我们翻开年报，首先翻到第三节管理层讨论与分析开始看。

洋河在2021年实现营收253.5亿元，同比增长20.14%；实现归母净利75.08亿元，同比增长0.34%；实现扣非归母净利73.73亿元，同比增长30.44%。

为何扣非归母净利增长30.44%，而同期归母净利只增长0.34%？是因为在2020年公司持有的金融资产由于市场行情影响，在全年都有一个比较好的涨幅，所以形成了23.57亿元的非经常性收益；但是在2021年由于市场行情比较差，所以公司持有的金融资产只产生了1.53亿元的非经常性收益。所以归母净利的增长是失真的，代表不了主业，也就是卖酒产生的增长，因此看扣非归母净利更能看出来洋河在这一年中通过卖酒实现了比较高的增长速度。

按照年报顺序，我们先看利润表。

洋河按照出厂价的价位区间标准将产品分为中高档和普通两档，其中：中高档产品指出厂价≥100元/500ml的产品，主要代表有梦之蓝手工班、梦之蓝M9、梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版、苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等。普通产品指出厂价＜100元/500ml的产品，主要代表有洋河大曲、双沟大曲等。

其中中高档酒营收215.21亿元，同比增长21.95%；普通酒营收31.18亿元，同比增长16.05%；中高档酒占比为87.35%，普通酒占比为12.65%。所以说洋河赚钱还是指着中高档酒，可以说是卖的又贵，卖的又多，与当前少喝酒喝好酒的环境有着很大的关系。

看销售模式，批发经销营收242.74亿元，同比增长21.32%，占比98.52%；线上直销营收3.65亿元，同比增长11.85%，占比1.48%。虽然线上销售毛利率为85.68%远大于通过经销商卖酒的76.72%的毛利率，但是白酒销售的主要渠道还是通过线下经销商的推广，选择将这部分利润让一些给经销商，使其更努力地为自己卖酒是更好的选择。

看销售的地区，基本上省内和省外的销售比例维持在对半分的情况，增长幅度也都在21%左右。

公司在2021年还进行了大幅的经销商调整，与去年相同，经销商总体均减少1000家左右。

再看营业成本的构成情况，其中直接材料、燃料动力两项与2020年相比，其占比没有较大变化；直接人工占比由2020年的15.39%提高到17.32%，上涨比例约2%，是由于生产人员人数增长造成的，从2020年的6073人（占总人数比例38.36%），增长到2021年的7347人（占总人数比例40.92%），占比增长约2.56%；制造费用占比由2020年的5.08%减少到4.04%，减少约1%。

看一下洋河的产能情况，洋河的设计产能为22.25+9.70=31.95万吨，2021年实际产能为14.95+5.26=20.21万吨。2020年实际产能为12.24+3.81=16.05万吨，同比增长25.92%。洋河的产能正在逐渐释放，也就是洋河能逐渐实行酒质升级的底气，在近几年，洋河先后推出了M6的升级品M6+，M3的升级品M3水晶版，天之蓝的升级品新天之蓝，手工班的升级品手工班大师版，马上要推出海之蓝升级版。随着一次次的产品升级，售价也在默默地提升（虽然原版酒没有提价，不过还是对升级过的酒进行了提价）。

再看洋河的费用，其中变化最大的为销售费用和财务费用。销售费用为35.44亿元，同比增长36.12%，主要是洋河增加了推销力度，使销售收入增高，进而销售费用水涨船高，我们看销售费用的构成：

其中变化大的是广告促销费、职工薪酬、劳务费、电商费用。我们分开来看，第一是广告促销费，虽然同比增幅较大，达到了35.49%，但是其占销售费用比例仍为54%左右，所以，这块的变化就是随销售收入水涨船高的原因；第二是职工薪酬，这里的职工薪酬是指销售人员的薪酬，与洋河大举开拓市场有关系，随着市场的开拓，这些销售人员的薪资也逐渐增加，最后也是达到了酒类收入增长21.17%的好成绩；第三是劳务费，同比下降了24.8%，由于增加了销售人员的数量和工资，很多之前由劳务分包人员完成的任务，都可以由销售人员完成了，所以费用有所下降；第四是电商费用，虽然同比增幅达到了56.65%，主要是由于线上推广不过由于其总共也就两三千万的费用，可以不用过多考虑，毕竟卖酒的大头还是在线下经销商那里。

我们再看一下公司的现金流情况。

经营活动现金流入为375.38亿元，同比增长71.40%，主要是卖酒，收到了很多钱；经营活动现金流出222.20亿元，主要是买材料等支付现金、给员工发工资的现金、缴纳的税款、其他现金中的广告支出现金；最后经营活动形成了153.18亿元的现金流入。

投资活动现金流入为281.7亿元，减少了8.83%，主要是有一些本年应该到期的信托资产暴雷，无法收回本金和收益；投资活动现金流出为263.34亿元，同比减少0.34%，基本上算是停步不前了，应该也是受信托产品暴雷的影响，公司减少了对外权益产品的投资，而选择拿着现金或者类现金资产；所以最后投资活动产生了18.37亿元的现金流入，同比减少了58.94%。

筹资活动现金流入9.51亿元，主要是员工持股计划认购的回购股份，约为9.46亿元；筹资活动现金流出44.99亿元，其中分红44.92亿元（每10股派发现金红利30元，14.97*3=44.92亿元）；最终筹资活动现金流量为-35.48亿元。

总体现金流量为136.04亿元，同比增长362.24%。

我们继续看资产负债情况。

变化比较大的，有货币资金、合同负债、交易性金融资产三项。

其中货币资金持有209.56亿元，占总资产比例30.91%，占比增长17.46%，一个是由于今年经营活动开展良好，获得了很多的现金，另一个是今年放慢了投资的脚步，减少了对外投资，以至于获得的现金都以货币资金的形式存放在了银行。

合同负债158.05亿元，占总资产比例23.31%，占比增加6.97%，其中预收货款增加54.54亿元，应付经销商折扣15.49亿元，主要是因为今年酒卖的太好了，加上酒企龙头可以上吃原材料厂家（预付款少）下吃经销商（预收款多）的特点，所以增加了很多的预收款以及相应的经销商折扣。

交易性金融资产为109.54亿元，占总资产比例16.16%，占比减少10.39%，就是因为信托暴雷后，出于风险控制的角度，减少了对外投资。其中权益类投资0.47亿元，债务投资（一年内到期的理财产品和信托产品）109.07亿元，

然后我们看洋河的投资情况，公允价值变动较大的就是对中银证券的投资，造成了6.86亿元的公允价值变动损失。

公司管理层对2022年的经营目标是实现营收增长15%，也就是至少要完成股权激励的前提。

管理层也给出了自己认为的未来的风险点，对此我也没有其他好说的了：

一、宏观经济不确定性风险。当前，国内经济虽呈现出稳中恢复、稳中向好的态势，但世界经济增长持续放缓，国际经济、政治环境变幻莫测，经济下行压力较大，给白酒行业发展带来一定风险。

二、市场竞争加剧风险。当前，白酒市场总体呈现挤压态势发展，随着市场集中度持续提升，行业将逐步进入加速竞争阶段，白酒企业间的竞争将愈加激烈。

三、疫情反复的风险。当前，国外疫情尚未得到有效控制，国内的疫情亦呈现多点散发、局部爆发等特点，疫情防控仍存在不确定性风险，对白酒需求总量与消费场景造成一定影响，进而给白酒行业的成长带来一定的不确定性。

公司给出2021年分红情况，每10股派发30元股利，与之前相同，其实在洋河不能大量投资信托等权益类产品之后，应该加大分红比例才对，把钱交给股东让股东决定到底是拿去投资还是去消费。

根据公司披露的资金比较大的信托投资清单，目前仅有恒大的一笔信托投资出现了延期兑付的情况，计提减值准备3626万元，但是对于其他的信托投资来说，可能也会出现这种情况，因此公司也对其他信托投资进行梳理，对一些可能还不上钱的信托进行减值准备，总共减值计提2.51亿元。

这也就是为什么公司发布公告，控制投资金额的原因：第一类投资品种的投资额度为不超过上一年经审计净资产的40%，第二类投资品种的投资额度为不超过上一年经审计净资产的5%。

总体来说，洋河还是在主业经营上做出了比较大的进步，希望能够再接再厉，让我们这些迷你股东享受到企业发展的红利。

最后看一下2022年一季报的情况。

2022一季度营收130.26亿元，同比增长23.82%；归母净利49.85亿元，同比增长29.07%；扣非归母净利48.98亿元，同比增长28.53%；经营活动现金流净额为-30.62亿元，同比增长-204.87%，主要是去年年底的时候有很多的预收款，所以今年年初就光发货了，没有现金流入。

资产负债表中与年初相比，变化比较大的是货币资金和交易性金融资产，其总和变化不大，应该是将货币资金拿来做了约2亿元的投资；合同负债也减少了约60亿元，同时其他流动负债也减少了约13亿元，应该是去年经销商给了货款，今年年初的时候把酒发货给人家了；应付税费和应付薪酬减少，就是阴历年前或者是年后交了一些税款和发了年终奖……

今年也算是开了个好头了，48.98亿元的扣非归母净利，加上经常性的非经常损益，可以想象，全年归母净利应该在100亿左右了，小羊誓要夺回白酒前三的宝座。

3、分众2021年报及2022一季报简析

2021年分众营收148.36亿元，同比增长22.64%；归母净利60.63亿元，同比增长51.43%；扣非归母净利54.14亿元，同比增长48.48%。

非经常损益中变化比较大的是政府补助、金融资产，其中政府补助为5.86亿元，增加了94.68%，这是一项经常性的非经常损益，年年都有，只不过数额不同；交易性金融资产3.24亿元，同比增长91.72%。

由于分众的业务模式是以电梯广告为主，所以分众受疫情影响比较大，其周期性还是比较凸显的。

随着分众的发展，其持有的媒体数量也在不断增加，但是分众的扩张策略开始转变，我们从媒体变动图上可以看到。

电梯电视媒体，自营部份2021年到2022年一季度一二线城市总体电视媒体数量为62.6万台，与2020年底相比增长15.5%；三线城市为5.7万台，减少16.2%；境外设备为9.8万台，增长34.2%。加盟部分为4.4万台，增长16.7%。

电梯海报媒体，自营部份2021年到2022年一季度一二线城市总体数量为132.6万台，与2020年底相比减少4.33%；三线城市为22.1万台，减少26.8%；境外设备实现零的突破，为0.2万台。参股部分为28.5万台，增长285.1%。

我们可以看到，对于电视媒体，分众开始主抓国内一二线城市和境外城市，而三线城市开始减少投放，这是跟经济情况相关的，电视媒体投放成本高，要想产生更高的效益，就是要去经济发展较好的城市进行投放。对于海报媒体，分众开始减少自营部分的投入，确实在日常生活中海报媒体的宣传作用远不如电视媒体的作用，所以分众开始采用增加参股减少自营的形式来减少自身成本。

根据分众年报披露，截至2021年底，以楼宇媒体点位数计，分众传媒拥有的媒体点位数量排名第一，分众传媒在写字楼和住宅楼领域均排名第一，市场份额遥遥领先于2至5位竞争对手之和的1.8倍；以覆盖电梯数计，分众传媒在写字楼和住宅楼领域均排名第一，分众是中国最大的办公楼媒体集团，也是中国最大的社区媒体集团。其市场地位是竞品难以撼动的。

我们看分众的营收情况。

其客户行业占比情况为日用消费品：互联网：其他=4：3：3，日用消费品占比进一步上升。

其媒体类型占比情况为楼宇媒体：影院媒体=9：1，所以说看分众还是要看其电梯设备的使用情况，在目前疫情管控严格的情况下，封控在家进行举家办公的人越来越多，出门的少了，所以客户虽然付了钱进行了广告投放，但是分众出于后续合作以及人道主义的原因，可能会对这部分费用进行减免或者说在疫情结束之后补上一部分时长，但是这些都是分众的成本，这部分是不可预计的。

我们再看分众的营业成本。

报告期媒体资源成本较2020年增长13.16%，主要由于影院业务的映前时长采购成本较上年大幅增长221.53%。2020年内疫情期间，各地影院停业未发生影院媒体资源采购成本，2021年恢复正常节奏，故造成2021年度影院业务同类成本的明显增加；除此以外，受益于良好的成本控制，公司楼宇媒体业务相关的媒体资源成本较上年相比略有下降。这算是一个好消息，应该是受疫情影响，公司与物业的谈判取得了较好的进展，物业可能会给出一个优惠的价格。

职工薪资没啥好说的，就是裁员了，公司产品更多能够智能化操作，换广告也不用人去上门换了，只用动动手指在电脑前面就可以一键更换了，减少了人员的支出，节约了成本，真不愧是江南春。

总体的费用情况。

销售费用增幅与营收的增幅几乎相同，卖的东西多了，相应的销售费用也就增加了，没啥好说的。

管理费用减少了26.56%，研发费用减少了12.97%，主要还是进行了裁员。

财务收入增加，就是兜里有了更多的钱，把钱放银行，产生了更多的利息。

我们再看一下分众的境外资产情况，其境外设立的公司占资产比例已经达到了11.59%，其中韩国、印尼、新加波的公司在2021年实现盈利。证明分众模式在国外也是行得通的。

分众拟分拆所属子公司FocusMediaKoreaCo.,Ltd.至韩国证券交易所上市，本次分拆完成后，公司的股权结构不会发生变化，且仍将维持对FMKorea的控制权。上市后也会更有利于分众在境外市场的扩展，提高其市场占有率。

分众本次的年度分红为每10股1.3元，加上去年的半年分红每10股2.08元，也就是相当于去年分红总额为每10股3.38元，总共分掉了48.81亿元，归母净利为60.63亿元，分红比例80.50%，在这个市场扩张比较难的时候，选择将大部分利润分给股东，是一个更好的选择。

年报其他部分也就不用再看了，没有什么新鲜知识，朋友们可以自己阅读即可。

看到一季报，2022年第一季度营收29.39亿元，同比减少18.19%；归母净利9.29亿元，同比减少32.12%；扣非归母净利8.11亿元，同比减少33.33%。

营收中，楼宇媒体实现营业收入26.55亿元，同比下降18.15%；影院媒体实现营业收入2.82亿元，同比下降16.85%。数据上的减少还是疫情原因，尤其是三月开始爆发后，很多楼宇广告暂停投放，加上很多相关公司倒闭，导致客户流失。

分众的模式，虽然客户类型正在转变，行业周期的影响在逐渐减少，但是受到政策周期影响较大，采用席勒估值法的选择也是正确的，选用一个周期内利润的平均来作为利润来进行估值，排除了周期的影响。

“分众将在一定时期内，通过制定一系列特别支持方案，积极着力于助力客户，共渡难关。”江南春表示：“疫情终将过去，在这段非常时期，我们将竭尽所能地去关心和帮助客户，深刻理解他们的焦虑与不易，实质性地帮助他们解决问题。分众将通过特别支持方案，降低客户成本，提高其获客的广度和效率，帮助他们从疫情冲击中尽快恢复。我们与客户是彼此依存的，成为客户真正的事业伙伴，也是分众存在的真正价值”。

4、美的2021年报及2022一季报简析

本周出的财报有点多，加上正好处于五一假期中，看完洋河和分众就没有时间再看了，等下周再进行解读。

2021年营收3412.33亿元，同比增长20.06%；归母净利285.74亿元，同比增长4.96%；扣非归母净利259.29亿元，同比增长5.34%。

公司分红，每10股派发现金17元。

2022年一季度营收903.81亿元，同比增长9.55%；归母净利71.78亿元，同比增长10.97%；扣非归母净利69.93亿元，同比增长5.17%。

可以说随着楼市的松绑，美的的增长也开始同步起来了。

5、陕煤2021年报及2022一季报简析

本周出的财报有点多，加上正好处于五一假期中，看完洋河和分众就没有时间再看了，等下周再进行解读。

陕煤2021年营收1522.66亿元，同比增长60.17%；归母净利211.40亿元，同比增长42.26%；扣非归母净利204.80亿元，同比增长125.21亿元。

公司分红，每10股派发现金13.5元。

陕煤2022年一季度营收395.69亿元，同比增长13.5%；归母净利56.94亿元，同比增长68.79%；扣非归母净利73.34亿元，同比增长97.59%。

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本周阅读重要语句

如果天空总是黑暗，那就摸黑生存；如果发出声音是危险的，那就保持沉默；如果自觉无力发光，那就蜷伏于墙角。但不要习惯了黑暗就为黑暗辩护；不要为自己的苟且而得意；不要嘲讽那些比自己更勇敢热情的人。我们可以卑微如尘土，不可扭曲如蛆虫。

寻找一个企业价值会向东北方向斜向发展的企业，在下沿之下和上沿之上，划出让自己满意的“便宜”，有便宜薅一把，没有就静静享受生活，等待企业价值区继续向东北挺进。现在就是薅一把便宜的时候，或者再不济也是静静享受生活的时候。

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文章仅为个人思考与分析

据此投资盈亏自负